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从表面上看，嘉信理财公司卷入 2008 年以来最严重的美国银行业危机毫无意义。

半个世纪以来，该公司一直是经纪行业的中流砥柱，并没有像银门资本和签名银行那样过度接触加密货币，也没有过度接触硅谷银行的初创企业和风险投资。不到 20% 的施瓦布存款人超过 FDIC 的 250,000 美元保险上限，而 SVB 的这一比例约为 90%。它拥有 3400 万个账户、众多财务顾问和超过 7 万亿美元的资产，其所有业务均高于区域机构。

然而，围绕嘉信理财的问题不会消失。

相反，随着危机的持续，投资者开始发现隐藏在众目睽睽之下的风险。这家总部位于得克萨斯州韦斯特莱克的公司资产负债表上充斥着长期债券，去年的未实现亏损激增至超过 290 亿美元。与此同时，更高的利率鼓励客户将现金从某些支撑嘉信理财业务并巩固其利润的账户中转移出来。

这是另一个迹象，表明在利率下降数十年后，美联储的快速收紧政策让金融界措手不及。自 3 月 8 日以来，嘉信理财的股价已下跌超过四分之一，一些华尔街分析师预计收益将受到影响。

“事后看来，他们本可以有更谨慎的投资选择，”晨星分析师迈克尔·黄说。

首席执行官沃尔特·贝廷格 (Walt Bettinger) 和该经纪公司的创始人、同名的亿万富翁查尔斯·施瓦布 (Charles Schwab) 表示，该公司状况良好，并准备好承受更广泛的动荡。

他们上周在一份声明中表示，该业务被“误解”，并且将重点放在账面损失上是“误导”，而公司可能永远不会发生这种情况。

“如果我们银行 100% 的存款流失，那里会有足够的流动性，”贝廷格在周四发表的采访中告诉华尔街日报，并补充说该公司可以从联邦住房贷款银行借款并发行存单以解决任何资金短缺问题。

通过代表，贝廷格拒绝就此事发表评论。施瓦布发言人拒绝就周四的声明发表评论。

周一，在第一公民银行股份公司同意收购 SVB 后，更广泛的危机显示出缓和迹象，这提振了包括嘉信理财在内的金融公司的股票，该股在纽约下午 2 点 29 分上涨了 3.1%。该股仍较 2022 年 2 月的峰值下跌了 42%，那是美联储开始加息的前一个月。

异常操作

施瓦布在同行中不同寻常。它经营着美国最大的银行之一，嫁接到最大的上市经纪公司。这两个部门都对利率波动很敏感。

与 SVB 一样，嘉信理财在 2020 年和 2021 年以低收益率购买了较长期债券。这意味着随着美联储开始提高利率以抑制通胀，账面损失在短期内增加。

三年前，嘉信理财的主要银行在计划持有至到期的长期债务上没有未实现的损失。到去年 3 月，该公司的此类账面损失超过 50 亿美元——这一数字在年底攀升至超过 130 亿美元。

去年，它将资产负债表上 1890 亿美元的机构抵押贷款支持证券从“可供出售”转移到“持有至到期”，此举有效地避免了那些未实现的损失影响股东权益。

“他们基本上看到了更高的利率，”纽约大学斯特恩商学院会计学教授斯蒂芬瑞安在接受电话采访时说。“他们不知道他们会持续多久或规模有多大，但他们通过转让来保护股权。”

管理此类资产负债表变动的规则非常严格。这意味着嘉信理财计划持有价值超过 1500 亿美元的债券至到期，加权平均收益率为 1.74%。大部分证券——到 2022 年底将达到 1140 亿美元——将在十年内到期。

现在的基准 10 年期国债收益率：3.5%。

现金业务

施瓦布因利率上升而头疼的另一个问题来自现金。

嘉信理财的收入来源是闲置的客户资金。该公司将经纪账户的现金存款“转账”到银行，在那里它可以再投资于收益更高的产品。嘉信理财赚取的收入与支付给客户的利息之间的差额是其净利息收入，这是银行最重要的指标之一。

净利息收入占嘉信理财去年总净收入的51%。

“施瓦布指望惯性，”财务规划公司《财富逻辑》的创始人艾伦罗斯说。

在经历了一年的快速利率上涨之后，人们更有动力避免现金停滞不前。虽然许多货币市场基金支付的利息超过 4%，但嘉信理财的清扫账户只提供 0.45% 的利息。

尽管客户可以从其清扫车中转移多少钱是一个悬而未决的问题，但嘉信理财的管理层承认这种行为在去年有所抬头。

施瓦布在其年度报告中表示，“由于 2022 年短期利率迅速上升，公司发现客户将某些现金余额转移”到更高收益的替代品的步伐有所加快。“随着这些资金外流的持续，它们已经超过了手头的过剩现金以及我们投资组合的到期和偿还所产生的现金。”

贝廷格和施瓦布在他们的声明中写道，“客户存款可能会转移，但他们不会离开公司。”

FHLB借款

根据提交给监管机构的年度报告，为填补这一缺口，到 2022 年底，该券商的银行部门从 FHLB 系统借款 124 亿美元，并有能力借款 686 亿美元。

备案文件显示，今年到目前为止，嘉信理财从 FHLB 额外借入了 130 亿美元。

分析师一直在权衡这些因素，巴克莱银行和晨星银行最近几周下调了对嘉信理财股票的目标价。

贝廷格和施瓦布表示，该公司的悠久历史和保守主义将帮助客户驾驭当前的周期，就像他们 50 多年来所做的那样。

“我们对我们以客户为中心的方法、我们的业务表现以及我们公司的长期稳定性仍然充满信心，”他们在上周的声明中写道。“我们与其他银行不同。”