000.jpeg

日本央行行长黑田东彦改变了全球市场的走向，他向投资界释放了 3.4 万亿美元的日本现金。现在，上田一夫可能会废除他的遗产，为可能给全球经济带来冲击波的资金流逆转奠定基础。

就在日本央行领导层发生重大变化的一周前，投资者正在为 10 年超低利率似乎不可避免的终结做准备，这种超低利率惩罚了国内储户，并向海外输送了大量资金。黑田东彦在 2016 年采取行动压低债券收益率后，资金外流加速，最终导致海外投资堆积如山，价值超过日本经济的三分之二。

在新任行长上田一夫的领导下，所有这一切都面临着瓦解的风险，他可能别无选择，只能结束世界上最大胆的宽松货币实验，因为其他地方不断上升的利率已经震动了国际银行业并威胁到金融稳定。赌注是巨大的：日本投资者是美国政府债券的最大外国持有者，他们拥有从巴西债券到欧洲发电站再到美国本土高风险贷款的一切。

日本借贷成本的上升可能会加剧全球债券市场的波动，美联储长达一年的抗通胀行动和信贷紧缩的新危险正在冲击全球债券市场。在这种背景下，日本央行收紧货币政策可能会在最近美国和欧洲的银行业动荡之后加强对该国银行的审查。

日本的政策变化是“一种不被重视的额外力量”，当这种情况发生时，“所有 G-3 经济体都将以某种方式缩减资产负债表并收紧政策”，英国央行行长让·博伊文表示。贝莱德投资研究所和加拿大银行前副行长。“当你控制价格并放松控制时，它可能会充满挑战和混乱。我们认为接下来发生的事情很重要。”

流动逆转已经在进行中。日本投资者去年抛售了创纪录数量的海外债务，原因是日本央行将政策正常化的猜测导致当地收益率上升。

去年 12 月，黑田东彦稍微放松了央行对收益率的控制，火上浇油。在短短几个小时内，日本政府债券暴跌，日元飙升，从美国国债到澳元的一切都发生了震动。

“你已经看到这些资金开始被汇回日本，”全球最大的上市对冲基金曼集团旗下曼格理集团的投资组合经理杰弗里·阿瑟顿 说。“他们将资金带回家而不承担外汇风险是合乎逻辑的，”管理日本 核心阿尔法股票基金的阿瑟顿说，该基金在过去一年中击败了约 94% 的同行。

回家

由于银行业的动荡提高了政策制定者可能优先考虑金融稳定的前景，最近几天对日本央行政策转变的押注有所缓解。投资者对日本银行资产负债表的审查有所增加，担心它们可能会与美国几家地区性银行面临的一些压力相呼应。

但市场参与者预计，当紧张局势消散时，有关日本央行微调的讨论将重新开始。

为什么日本银行能够很好地抵御银行业危机

上田一夫是有史以来第一位担任日本央行行长的学者，人们普遍预计他将在今年晚些时候加快收紧政策的步伐。其中一部分可能包括进一步放松央行对收益率的控制，并取消旨在抑制借贷成本和提振日本垂死经济的庞大债券购买计划。

根据央行数据，自黑田东彦十年前实施量化宽松政策以来，日本央行已购买了 465 万亿日元（3.55 万亿美元）的日本政府债券，压低了收益率并加剧了主权债务市场前所未有的扭曲。结果，当地基金在此期间出售了 206 万亿日元的证券，以在其他地方寻求更好的回报。

这一转变如此震撼，以至于日本投资者成为美国以外最大的美国国债持有者，以及约 10% 的澳大利亚债券和荷兰债券的持有者。据彭博社计算，他们还拥有新西兰 8% 的证券和巴西 7% 的债务。

触角延伸至股票，自 2013 年 4 月以来，日本投资者已在全球股票上投入了 54.1 万亿日元。他们持有的股票相当于美国、荷兰、新加坡和英国股票市场的 1% 至 2%。

日本的超低利率是日元去年跌至 32 年低点的一个重要原因，它一直是寻求收益的套利交易者为购买从巴西雷亚尔到印尼卢比等各种货币提供资金的首选。

“几乎可以肯定的是，它导致日元大幅贬值，日本债券市场严重失灵，”前英国政府大臣兼高盛集团首席经济学家吉姆奥尼尔谈到黑田东彦的政策时说。他补充说，如果他的继任者追求政策正常化，“黑田东彦时代发生的大部分事情将部分或全部逆转”，尽管银行业危机可能会导致当局更加谨慎行事。

由于正常化不可避免的观点，该货币已从去年的低点回落。

资产管理一公司拥有 36 年市场经验的资深人士兼资金经理武井明表示，再加上去年历史性的全球债券损失，日本投资者更有理由涌向国内。

“过去一年，日本债券投资者在国外经历了糟糕的经历，因为收益率的大幅上涨迫使他们止损，因此他们中的许多人甚至不想看到外国债券，”总部位于东京的 Takei 表示，他的公司监管 4600 亿美元。“他们现在认为，并非所有资金都必须投资国外，而是可以投资本地。”

日本最大的机构投资者之一第一生命控股公司的即将上任的总裁证实，在美国大幅加息导致对冲货币风险的成本很高之后，该公司正在将更多资金从外国证券转向国内债券。

可以肯定的是，很少有人愿意全力以赴押注 Ueda 上任后会掀起波澜。

彭博社最近的一项调查显示，41% 的日本央行观察人士认为 6 月份将采取紧缩措施，高于 2 月份的 26%，而日本前副财务大臣榊原荣介表示，日本央行可能会在 10 月份之前加息。

日本央行 3 月 9 日至 10 日会议的意见摘要显示，央行在实现通胀目标之前对执行政策转向持谨慎态度。这甚至发生在日本通胀加速超过 4% 创下四个十年来的新高之后。

下一次央行会议是上田的第一次会议，定于 4 月 27 日至 28 日举行。

理查德克拉里达在 2018 年至 2022 年期间担任美联储副主席，在认识“直率的射手”黑田东彦多年并权衡日本对美国和全球货币政策的影响之后，可以说比大多数人更有洞察力。

现任太平洋投资管理公司全球经济顾问的克拉里达表示：“市场很早就预计在 Ueda 的领导下，收益率曲线控制将被取消。从这里开始，Ueda“可能希望朝着缩减资产负债表或将资产负债表再投资的方向发展赎回，但这不是第一天，”他说，并补充说日本的紧缩政策对市场来说将是一个“历史性时刻”，尽管它可能不是“全球债券的驱动力”。

渐进式转变

其他一些市场观察人士对日本央行撤回刺激计划后会发生什么抱有更温和的预期。

三井住友信托银行有限公司市场策略师世良绫子认为美日利率差距在一定程度上持续存在，因为如果通胀居高不下且日本央行预计不会大幅加息，美联储不太可能大幅降息在短期内。

“在考虑对跨境资金流动的影响时，评估日本央行整个货币政策方案的任何调整和前景非常重要，”她说。

东京三菱日联国际资产管理公司产品推广组副总经理大岛凉介将收益率水平视为流量转变的潜在触发因素。

“当利率走高时，债券基金可能会有一些兴趣，比如 10 年期国债收益率为 1%，”他说。“但从数据来看，他们不太可能突然将所有投资撤回国内。”

对于拥有 36 年市场经验的拉吉夫·德梅洛等其他人来说，上田一夫必须采取行动可能只是时间问题，其后果可能会产生全球影响。

“我完全同意日本央行将收紧政策的共识——他们希望尽快结束这项政策，”日内瓦 GAMA 资产管理公司的资金经理德梅洛说。“这归结为央行的信誉，归结为现在越来越多的通胀条件——正常化将来到日本。”