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3月18日消息，对银行业来说，残酷的两周让市场对美国经济衰退可以避免的希望破灭了。但仔细阅读跨资产格局，投资者仍然不相信压力预示着一场真正的金融危机。

从股票到信贷再到通货膨胀盈亏平衡点和美元，传递出的信息是对经济增长的日益悲观情绪尚未演变成对系统性崩溃的恐慌。纳斯达克 100 指数本周飙升 5.8% 之类的走势讲述了一个故事，即投资者因美国三家银行的倒闭和瑞士信贷集团的摇摆不定而震惊，同时抵制 2008 年那样标志着灾难的抛售风气。

米勒塔巴克公司首席市场策略师马特马利表示：“每个人都在以看跌的方式谈论，但他们并没有那样做。市场明确表示我们将避免一场全面危机。”

当然，情况会发生变化——本周末更多的银行倒闭将改变计算结果，及时从任何快照中得出明确的结论是有风险的。危机不会一下子出现。现在看起来平静的可能是灾难的早期阶段。不过，截至目前，市场背景尚未与其他没有以爆发告终的时刻区分开来。

纵观全局，美国银行 (Bank of America Corp.) 持有的一项全球跨资产市场风险指标本周跃升至 10 月以来的最高水平，同时低于大流行和 2008 年期间达到的水平。该指标衡量金融市场的压力水平衡量全球股票、利率、货币和商品期权市场隐含的未来价格波动。

美国银行财富管理公司公共市场部负责人丽莎埃里克森在电话中表示：“我们看到价格出现相当大的波动，这对发生的所有戏剧性事件并不奇怪。” “市场确实只是反映了很大程度的不确定性，我们只是通过定价的快速变化就看到了这一点。”

在整个市场中，最有说服力的经济衰退迹象是美国国债收益率的暴跌。周五进一步下挫，较短期债券引领经济下滑，由于银行业动荡导致交易员消化美联储加息的预期，整个收益率曲线低于 4%。但并非每一种固定收益工具都在闪现厄运。

在 3 月初达到约 3.4% 后，过去几周，两年期盈亏平衡利率（代表债券交易员在未来几年内看到的通胀水平）有所下降。但它们仍在 2.5% 附近徘徊，这表明数据迷航研究认为经济将避免出现更坏情况的结果。

该公司联合创始人尼古拉斯·科拉斯 (Nicholas Colas) 在周五的一份报告中写道：“在经济衰退期间，通胀总是会下降，而且往往是急剧下降。” “这个市场不会很快看到这种情况发生。”

在信贷方面，美国投资级公司债券利差扩大至五个月高点，彭博美国投资级公司债券指数周三达到 163 个基点。尽管这表明对违约的担忧加剧，但利差在全球金融危机期间飙升至 600 以上，并在大流行初期达到 370 以上的峰值。莎拉·麦卡锡 (Sarah McCarthy) 领导的桑福德·伯恩斯坦策略师表示，虽然利差扩大了，但这是基于非常窄的水平——而且仅限于美国。她说，它在欧洲几乎没有变化是一个“令人放心的迹象”，表明这些问题是“本地化的”。

以安德里亚·西西奥内为首的TS 伦巴底策略师写道，利率上升造成了资产紧缩，现在有可能演变成信贷紧缩。但与 2008 年不同的是，今天存在他们所谓的“自我稳定特征”，其中投资者恐慌推高了政府债券价格，从而减少了最初造成恐慌的问题的规模。

与往常一样，股市发出各种信号，其中一些信号非常令人担忧，例如尽管实施了各种救助计划，但银行股的抛售仍在持续。在最广泛的层面上，走势仍然受到抑制，远小于去年最严重的波动，如自上而下的波动所示。在 2008 年雷曼兄弟倒闭后的几天里，芝加哥期权交易所波动率指数衡量的股市动荡率立即飙升至 30 以上，并在该水平停留了 8 个月，达到 80 以上的峰值，但目前为 25。它在 2022 年的大部分时间都处于上述水平30.

极端压力的迹象很少。市场确实没有抛售，市场的泡沫部分保持弹性，周期性表现良好。理查德·伯恩斯坦顾问的副首席投资官 Dan Suzuki 表示，当然，波动幅度可能有所增加，但各个类别的所有波动都是“正常的”，尤其是在美联储进行如此激进的加息行动时。

银行和能源股的暴跌相当于直接押注经济将收缩。但股票故事充满了细微差别：自从上周银行流动性开始爆发近乎恐慌以来，几个行业已经上涨。纳斯达克 100 指数创下自 2008 年以来对标准普尔 500 指数表现最好的一周，因为投资者纷纷涌向拥有庞大资产负债表的大型科技股寻求庇护。罗素 2000 指数追踪的小型股在过去一周下跌了 2.6%，而斯托克欧洲 600 指数下跌了 3.9%。

“在危机中，所有股票都会下跌。因此，我们不会看到美国国债和大型科技股一起上涨，而只会看到美国国债上涨，”马利说。“换句话说，如果 AAPL、MSFT 和 NVDA 等股票大幅翻滚，这将表明投资者已经从寻找避风港转变为寻找避险之地。”

在外汇方面，尚未出现流向美元的危机，美元通常是紧张的投资者的避风港。彭博美元现货指数本周下跌 0.5%，而最强势的 G-10 货币包括瑞典克朗和澳元，这两种货币通常对周期敏感。

尽管如此，自全球央行开始收紧货币政策以抑制通胀以来，金融世界已经进入了一个新时代。克鲁顾问的合伙人路易丝·古迪·威尔默林表示，银行业动荡在很大程度上是由美联储本身造成的裂缝造成的附带损害，市场情绪可能需要一段时间才能转变。她预计未来几个月的波动性会加剧。

“我们都需要喘口气，看看事情会发生什么，”她在电话中说。“但波动肯定是有道理的。”