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3 月中旬，随着美国国债价格在硅谷银行倒闭后剧烈波动，法律与一般投资管理的交易部门的盈亏均达到了数个上限一天中的次数。

英国最大的资产管理公司 LGIM 的利率和通胀策略主管克里斯·杰弗里表示：“我们会在 24 小时内几次从获利回吐目标转向我们的损失容忍水平，然后再回来

这只是交易员及其交易模式如何努力跟上步伐的一个例子，因为对金融稳定性的担忧促使人们疯狂地重新定价利率风险，这反过来又引发了美国和欧洲政府债券收益率 30 多年来最快的暴跌。

现在情况比较平静，但七位接受路透社采访的交易员表示，3 月份的混乱局面仍在继续，传统上稳定的债券市场进一步波动的担忧抑制了活动，其中一些交易员是全球大型银行利率部门的负责人。

投资者依靠政府债券市场将央行利率转化为从公司贷款到家庭抵押贷款的稳定借贷成本基准。任何不稳定都会收紧信贷条件并增加经济急剧下滑的风险。

LGIM 的杰弗里承认，债券可能会波动，并指出过去十年意大利、英国和新兴市场债券的剧烈波动。

“这里的区别，”他补充说，“是美国国债市场”——全球金融体系 22 万亿美元的基石，收益率通常每天只变动几个基点。3 月 13 日，美国和德国的两年期国债收益率每日下跌 50 个基点 - 这是几十年来未见的规模。

格雷厄姆资本管理首席投资官巴勃罗·卡尔代里尼表示：“我从事交易已有 30 年，我不记得固定收益市场的变化如此之快，”他将市场行为的规模和速度描述为“很少见的东西” ，如果有的话”。

一些资产经理描述了紧急周末会议，为接下来可能发生的事情做准备。

自中央银行去年开始加息以抑制飙升的通胀以来，政府债券市场的收益率变化已经变得更大——偶尔达到每天 20 个基点。

银行业的困境，包括瑞信被竞争对手瑞银收购，进一步给利率前景蒙上了阴影，使政府债券容易受到价格进一步波动的影响。

交易员表示，他们已准备好迎接更多的市场动荡。

陷入困境的美国银行第一共和银行的股价本周创下历史新低，而美国债务上限问题即将摊牌表明市场波动将继续。

3月份，投资者还对政府债券的流动性紧张表示担忧，政府债券传统上可以轻松买卖。

衡量美国国债市场波动性的指标 MOVE 指数虽然在 3 月触及 2008 年以来的最高水平(.MOVE)后有所回落，但仍处于高位。

政策制定者不能忽视政府债券的极端波动。英国央行在 9 月份被迫进行干预，当时债券暴跌暴露了养老金部门的脆弱性，威胁到金融体系的稳定。

法国农业信贷银行欧元区政府债券交易主管布鲁诺·本奇莫尔表示，由于 3 月份市场走势如此强劲，与以往危机期间相比，交易商更难利用波动性。

缺乏信念

市场轴为路透社编制的数据显示，在 3 月份的飙升之后，4 月份德国债券的交易量低于 2022 年和今年年初的平均水平。

“就市场而言，你已经恢复正常运作，但你还没有恢复到正常的信念和风险转移水平，因为宏观（环境）不明朗，”固定资产联席主管斯尼格达·辛格表示。美国银行 EMEA 的收入、货币和商品交易。

花旗欧元线性利率交易主管佐布·萨奇表示，债券交易员正处于“十字路口”，不确定央行是会进一步加息以抑制通胀，还是会推迟加息以避免造成金融压力。

大型资产管理公司的固定收益负责人表示，他们押注利率的信心要低得多，这影响了他们愿意承担的风险程度。

先锋的美国国债和 TIPS 负责人约翰·马齐伊尔表示，即将举行的每次美联储会议的定价都反映了降息、加息和不变的分布。

马齐伊尔说，这意味着他正在降低他每天承担的风险，并补充说他发现交易 1 亿美元的 10 年期债券变得更加困难，“因为没有人愿意被锁定在 1 亿美元的头寸上”。

杰弗里表示，LGIM 已将其持有的短期美国国债头寸减少了约 30%，以维持其基金能够承受的风险水平。

交易商表示，投资者也在努力保护他们的投资组合免受进一步冲击。

他们表示，将 3 月份的走势纳入风险模型可能会限制对冲基金的活动——对冲基金是重要的债券市场参与者，在被价格走势速度所拖累后，3 月份出现大幅亏损，加剧了整体波动性。

美国证券交易委员会表示，在美国国债动荡之后，对冲基金和影子银行系统的其他部分应该面临更严格的审查。

法国农业信贷银行的本齐莫尔表示，在最近的一些欧洲政府债券拍卖中，买家支付的平均价格和最低价格之间的差价已经上升，这表明投资者 - 尤其是对冲基金 - 购买的债券比过去少。

新时代

贸易商表示，交易成本（以买卖双方的价格差异衡量）在 3 月危机最严重时翻了一番，尽管此后交易成本已降至更正常的水平。

交易员表示，他们并不担心债券市场的长期运作，但警告称，他们仍然容易受到进一步极端波动的影响，尤其是在政策前景不确定的情况下。

花旗的佐布·萨奇表示：“如果通胀继续居高不下，那么我们将排除降息的可能性，并消化更多的加息。”

对于一些人来说，3 月的动荡是 2008 年后限制交易商资产负债表的法规如何影响债券市场运作的最新迹象。

其他人指出，随着利率上升，市场正在离开一个永远低波动的时代。

“很长一段时间以来，我们一直处于较低利率和较低波动性的状态，”美国银行的辛格说。“因此，随着我们正常化，这些事件可能会更频繁。”